自我們去年12月舉辦PIMCO「週期展望論壇」以來，金融市場表現如坐雲霄飛車，聯準會立場亦轉趨觀望，今年3月，PIMCO投資專家與柏南克 （Ben Bernanke） 主持的全球諮詢委員會於美國加州新港灘再度召開週期展望論壇，重新評估未來6至12個月的總經前景。
論壇專家認為：在美國聯準會轉鴿後，美國短期利率目前持穩於「新中性」水準。儘管全球經濟成長持續同步走緩，但如果中國經濟趨穩、貿易緊張局勢緩解，今年可能會出現「軟著陸」。然而，考量到政治的不確定性，投資人應持謹慎態度。
此次PIMCO週期展望論壇聚焦3個關鍵主題：
近期，影響全球市場最深遠的進展莫過於美國聯準會立場的轉變。聯準會從預期緩步升息變成耐心觀望，並暗示今年稍晚將結束縮減資產負債表。此外，聯準會目前認為現行政策利率（聯邦基金利率的目標區間為2.25％－2.5％）可能已達或接近中性水準，符合PIMCO「新中性」區間為2％－3％的長期觀點 。我們預期，聯邦基金利率中短期將維持在現行水準，年底前升息或降息的門檻相對較高。
針對聯準會將維持一段期間利率穩定的論點，論壇與會者大致沒有異議，但對於聯準會公布今年稍晚將評估其貨幣政策策略的重要性，卻引起熱烈討論。正如聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell)與官員所說明，此次策略評估的重點在於：在貨幣政策受到有效利率區間下限的限制時，通膨率低於目標值，但隨著經濟恢復正常運作，聯準會是否應該讓通膨超過目標值，以期達到彌補效果？
論壇中有一派陣營認為，聯準會向來強調其2%的目標值具有對稱性，允許適度高於與低於目標值，但不會做出重大承諾，轉為採取「平均通膨目標機制」(average inflation targeting)或另一種版本的「物價水平目標機制」(price-level targeting)。
另一派陣營則認為，聯準會在鮑爾、克拉里達(Richard Clarida)、威廉斯 (John Williams) 與戴利 (Mary Daly) 的主導下，似乎有意在經濟正常運作時讓通膨率超過2%，藉此將通膨預期重新固定在偏低水準，亦即約2％的目標值；倘若如此，聯準會完成策略評估後，需要提出一個經過調整的新策略方向。
儘管結果仍有待觀察，PIMCO預計聯準會將漸進調整政策框架，而不會徹底轉變。倘若通膨小幅超標，聯準會不但願意容忍，而且會樂見其成。
註：「新中性利率」是PIMCO 在2014年度展望論壇中，針對往後3至5年的低利率政策環境所提出的詞彙
儘管美國採取大規模財政刺激措施，且已開發經濟體仍實施寬鬆貨幣政策，過去一年全球經濟成長仍然減緩，顯示中國在全球經濟循環的影響力更勝以往。中國政府的去槓桿化措施及中美貿易衝突，導致全球貿易成長率大幅下滑，拖累全球的企業信心與投資氣氛，歐洲、亞洲與新興市場的出口導向型經濟體尤其如此。
全球貿易週期目前仍未觸底， PIMCO認為近期全球經濟成長將維持同步放緩，但仍謹慎樂觀，全球經濟成長率於今年稍晚很有可能回穩，甚至略有回升。原因有二：
其一是自年初聯準會轉向鴿派以來，全球金融狀況有所緩解；其二為，中國近期加快財政和貨幣寬鬆的步伐。一位PIMCO論壇與會者比喻，中國原本謹慎「灌溉」具成長潛力的產業，現在卻為了防止經濟硬著陸，寬鬆的步伐「淹沒」整個經濟系統。
雖然刺激計畫的規模與對經濟的影響程度仍是未知數，但我們PIMCO的基礎假設是，儘管未來仍面臨一些亂流，中國的經濟成長、乃至於全球貿易成長可望在今年回穩，使得全球經濟出現類似軟著陸的現象。
隨著聯準會立場轉向中立、中國提升刺激力道，加上全球經濟持續成長的前景好轉，PIMCO週期展望論壇與會者一致認為，市場的左尾風險來自於政治態勢，而非經濟或貨幣政策。
雖然中美貿易協議已充分反映於市場價格，然而，市場低估了其他地方爆發貿易衝突的可能性。美墨加協議（USMCA）要取得國會同意時，將面臨嚴峻挑戰，川普總統可能決定退出北美自由貿易協定，藉此進一步施壓國會通過美墨加協議。此外，川普政府很可能威脅對進口汽車和汽車零件徵收關稅，甚至付諸實行。
儘管全面爆發貿易戰的機率仍低，但PIMCO預計貿易緊張局勢將繼續升溫，導致今年市場偶有波動。除了貿易政策之外，市場亦不應該再將財政政策視為理所當然。歐洲和美國提議徵收財富稅、提高邊際所得稅與企業稅、採取全民基本收入，並拆分大型科技公司。其中許多潛在政策可能加深市場波動，並對風險資產的評價形成壓力。
我們亦討論了原本默默無聞、近期卻聲名大噪的現代貨幣理論，這樣的政策架構有如由財政政策主導經濟的戰爭和戰後時期，儘管這些政策在可預見的未來不可能成真，但引發各界熱議現代貨幣理論。這代表了市場觀點的轉變，如今新的主流觀點是：政府應該更積極使用財政政策，刺激經濟成長、抵銷全球儲蓄過剩，並解決收入與財富不平等加劇等問題，我們在即將於5月舉行的年度長期展望論壇上繼續討論這一轉變。
目前，金融市場雖已反映「同步走緩」主軸與央行鴿派立場，但考量到長期經濟衰退風險、貨幣政策與財政政策之間的消長、貿易局勢緊張和政治民粹主義等因素，PIMCO對整體宏觀定位仍持謹慎態度，建議投資人加強投資組合建構的靈活性和流動性、保持現金部位，等待波動性增加的佈局機會。
專欄介紹：PIMCO為全球固定收益專家，於1971年成立於美國加州新港灘，首創固定收益的總回報投資哲學。集團投資專才與世界頂尖經濟學者於每年四次經濟論壇的辯證，具高度國際影響力。
