美股九成機率續漲　但高估值下該如何布局？

史詩級行情！三大引擎點火多頭

國際金價今年上演史詩級行情，不僅逾50次刷新歷史新高，更創下自1979年以來最佳年度表現。儘管近期從10月每盎司4,381美元歷史天價，小幅回檔至4,200美元附近高檔盤整，但市場熱度依然不減。

剖析本波漲勢，主要由多重關鍵因素同步驅動：

• 1. 央行去美元化：全球央行自2022年以來，每年購金量維持在約1,000噸的歷史高位，旨在降低對美元依賴，成為金價最強力的底部支撐。
• 2. 避險需求升溫：投資人對通膨頑強與各國債務飆升感到憂慮，加上地緣政治風險，大幅強化了黃金作為避險資產的吸引力。
• 3. 資產配置轉移：在債券報酬低迷與股市泡沫疑慮升高之際，市場對投資組合分散的需求明顯提升，促使資金轉向黃金。

華爾街多頭集結，金價明年上看5,000美元

即使金價屢創新高，不少投行仍對2026年走勢抱持樂觀態度。高盛報告直指金價續揚的最大動能，來自於美國投資人「配置占比仍低」。數據顯示，美投資人持有黃金ETF佔比僅0.17%，遠低於2012年高峰。高盛估算，只要配置微增0.01個百分點，便足以推升金價上漲約1.4%，預測2026年底金價將上看4,900美元。

美銀也認為漲勢遠未見頂。其金屬研究主管Michael Widmer強調，牛市告終通常源於「觸發漲勢的根本動機消退」而非價格變貴。鑑於市場對黃金仍配置不足，預估明年金價有實力挑戰5,000美元大關。

瑞銀同樣維持黃金「具吸引力」評級，樂觀情境下，黃金可望上看4,900美元。理由包括聯準會降息預期、實質殖利率下滑、地緣政治風險未除，以及美國政策變局等因素，將推動黃金需求進一步升溫。

BIS示警：散戶非理性狂熱，泡沫恐失序反轉

然而，在一片看多聲浪中，有「央行的央行」之稱的國際清算銀行（BIS）卻發布最新季度報告，潑了一盆冷水。BIS直言，當前市場出現了至少50年來未見的景況：金價與美股同時顯現「泡沫特徵」，主要是散戶投資人的非理性狂熱、估值飆升以及媒體的過度炒作。

報告分析，過去一季散戶大舉湧入黃金與美股基金；反觀機構投資人則相對冷靜，選擇減碼美股並維持黃金曝險不變。BIS擔憂，散戶參與度攀升將威脅未來的市場穩定性，因為散戶易出現「羊群行為」，一旦市場反轉引發恐慌性拋售，恐將劇烈放大價格波動，導致市場失序。

BIS提醒投資人，金市歷經榮枯循環是常態。例如1980年因通膨與伊朗石油危機、2011年金融危機後，金價皆在歷經大漲後崩跌；2021年隨後的兩年內甚至下跌了30%。一旦泡沫破裂，往往以急遽修正收場，投資人不可不慎。

WGC分析三大情境，慎防「再通膨」回馬槍

世界黃金協會（WGC）發布的《2026年黃金展望》則提供了詳細的三大情境分析，一是，若全球經濟溫和放緩，在聯準會降息、美元轉弱與避險需求下，金價有望上漲5%~15%；二是，若地緣政治惡化引發全球衰退，聯準會被迫大幅降息，以及避險需求暴增，將推動金價飆漲15%~30%。

而投資人最需警惕的是第三種情境「再通膨重現」，若美國總統川普的財政刺激奏效，引發再通膨回歸，聯準會恐暫停降息甚至重啟升息，屆時美元與美債殖利率將雙雙走強，金價恐面臨5%~20%的修正。

緊盯Fed、地緣政治與供需三大變數

影響黃金的因素眾多，包括美元走勢、利率政策、通膨、地緣政治、實體需求與央行購金等等，其中，三大變數須特別留意：

• 一、是Fed降息路徑顛簸：儘管12月如期降息1碼，將利率降至三年新低，但決策過程卻爆發六年來首見的激烈分歧，暗示內部對未來路徑看法高度不一。決策聲明更暗示未來「降息門檻提高」，降息幅度與時機將取決於經濟前景變化。鑑於失業率已升至4.4%，且通膨降溫停滯，顯示Fed正深陷「抗通膨」與「保就業」的兩難局面。市場預期，若無勞動市場顯著惡化證據，降息步伐恐將放緩。這種決策的不確定性將持續干擾美元與美債殖利率走勢，進而對不孳息的黃金形成上檔壓力。
• 二、是地緣政治餘燼未滅：儘管近期市場風險情緒改善，導致部分資金短線流出，但危機並未完全解除。俄烏談判僵局、美中角力、中東動盪以及全球政局變數，皆可能引發政策劇烈轉向，強化黃金的避險吸引力，一旦局勢惡化，避險買盤將成為金價最關鍵的支撐。
• 三、是供需變化：除了宏觀經濟，央行購金需求與回收供應量，也是左右未來金市走向的因素。WGC分析，央行購金仍是金價支柱，尤其新興市場國家黃金儲備仍遠低於已開發國家，若地緣政治緊張升溫，購金步伐可能加速。但若買氣回落至疫情前水準，則可能對金價構成壓力。此外，今年黃金回收量意外低迷，主因是黃金被大量用作貸款抵押品。以消費大國印度為例，今年就有逾200噸金飾被用於抵押借款。WGC示警，若印度經濟放緩引發黃金抵押品遭到強制清算，恐導致二級市場供應大增，進而衝擊金價。

全球經濟仍面臨高度不確定性，在「意外衝擊成為新常態」的世界局勢下，WGC 建議投資人仍應保留一定的黃金部位，將其視為投資組合中分散風險、提供下檔保護的不可或缺核心。

避險首選！微型黃金期貨交易量大增 51%

面對未來金市恐現劇烈震盪，投資人在留意宏觀數據之餘，亦可善用期貨工具避險，亦即是黃金期貨。

其中，芝商所的微型黃金期貨（MGC）特別受到青睞，其合約價值僅為標準合約的十分之一，大幅降低資金門檻，更具備同等優異的交易透明度與價格發現功能，讓投資人能以低成本靈活布局。數據顯示，10月份MGC單日平均交易量達70萬份合約，較前次紀錄大增51%，顯示在充滿變數的環境中，運用微型期貨進行風險控管已成為市場新顯學。

CME黃金期貨規格