高通膨、高利率夾擊 美國經濟走上險路?

國聯準會(Fed)自去(2022)年3 月以來,祭出強力升息的雷霆手段,以抑制高通膨。雖然通膨似已從高點滑落,然而,降溫速度仍不夠理想,因此,升息循環能否於今年順利劃下句點,仍有待觀察;加上過去歷史經驗顯示,大幅快速升息後,經濟衰退恐將伴隨而來。故在高通膨、高利率環境之下,美國今年經濟成長不容樂觀。

美債殖利率倒掛惡化 經濟大衰退來了?

Fed主席鮑爾3月初出席國會聽證會時未有明確指出3月會議的升息幅度,市場一度揣測將升息2碼,下圖顯示芝商所FedWatch工具上週五(3月10日)預測升息2碼的可能性在當時也較高。但隨後發生矽谷銀行倒閉、瑞信危機,市場反而關心Fed在這個環境之下是否會手下留情放棄升息,即時仍堅持升息,幅度也不如此前預測的2碼?FedWatch工具也根據市場最新走向,即時更新預測,3月17日的預測是升息1碼的可能性較高。最近市況波動,建議大家前往芝商所網站查看最新資訊。另外芝商所最近更新了FedWatch工具的頁面設計,加入更多利率相關資訊,有助掌握市場動向。

在討論Fed今年是否延續升息這場大戲之前,不得不說去(2022)年確是過去一個世紀以來,Fed升息幅度第三大的一年,僅次於1979年和1981年的利率緊縮循環。由於這兩次緊縮循環後數年內,美國均遭逢嚴重的經濟衰退;加上目前美債殖利率曲線倒掛,為40年來最嚴重,也因此,市場對於美國可能陷入經濟衰退,多感到憂心忡忡。

資料來源: FedWatch工具, 資料截至 2023/3/10

芝商所執行董事及資深經濟學家Erik Norland 認為,評估Fed這次政策利率緊縮循環帶來經濟衰退的可能性時,必須考量目前與1980年代早期的兩個重大差異,即債務和槓桿水準,以及實質利率水準。

他分析指出,Fed於1970、1980年代之間,大幅拉升利率,但當時債務水準僅約為今天的一半。因此,現今經濟對升息的敏感度,可能會比1970與1980年代之間高出許多,因為當時的債務水準比現在低很多。

特別注意的是,利率上升加上公部門債務與GDP的比率極高,可能對美國預算赤字造成極大壓力,因為聯邦政府的借貸成本上升了,它可能必須做出艱困的決定,選擇縮減公共支出、增稅,或承擔更大的赤字。

雖然現在美債殖利率曲線倒掛惡化,不過,Erik Norland認為,目前倒掛程度遠不及1970與1980年代之間。反而是,目前私部門的殖利率曲線(衡量10年期交換利率和3個月期LIBOR)是自1989年有記錄以來,倒掛程度最嚴重的時候,特別令人擔憂。

他指出,就過去經驗而言,未來美國GDP成長與私部門殖利率曲線的關聯性較與公部門曲線的關聯性高。殖利率曲線形狀與後續一至兩年後經濟表現的關聯性最強。就此觀點而言,美國經濟在2023年上半年很有可能維持不錯的成長步伐,但在進入今年下半年和2024年後,經濟衰退的可能性就會開始變大。

消費支出牽動美國經濟成長

雖然殖利率曲線倒掛,可能意味著衰退,然而,芝商所集團董事總經理兼首席經濟學家Bluford Putnam 認為,這一切尚未明朗!與利率或通膨相比,反而就業對消費者支出方面的經濟狀況有更直接的影響。

他進一步說明,消費佔GDP的三分之二,且消費成長主要取決於就業情況,而非利率。當失業人數大量增加時,消費才會快速下跌。現在的情況並非如此。服務業和旅遊業尚有相當多的職缺,而矽谷及華爾街可能會出現更多裁員。整體來看,就業機會仍在增長,而廣為預測的2023年衰退可能會相當溫和,抑或根本不會發生。

此外,Bluford Putnam也指出,觀察每週四上午8:30(美國東部時間)發布的每週新增失業保險請領數據。經季節性調整後,美國每週新增的失業請領案例一直都低於22.5萬例。若此數字超過25萬例,會更令人擔憂。若此數字快速爬升至30萬例或更高,便有可能發生衰退。這並不是預測,是需要密切監控的數據。

美債利率牽動投資市場 善用期貨避險

儘管Fed升息大戲有機會於今年落幕,但在通膨未有效下降之前,Fed貨幣政策依然深深牽動今年市場投資情緒,因此,投資人不妨可以善用芝商所推出的微型10年美債殖利率期貨(商品代碼:10Y),以規避公債發行風險或是尋求套利機會。

微型美債殖利率期貨的契約設計,與現有美債期貨不同,前者採取殖利率報價,殖利率上升時,買方即可獲利;後者以公債價格報價,而價格與殖利率走勢呈現反向關係,殖利率下跌時,買方即可獲利。

此外,微型美債殖利率期貨有三大特色,很適合小資族入手,藉此可以輕鬆參與利率期貨市場交易。一是合約規格小,支付少少的保證金,就能進入利率期貨市場交易,門檻很低;二是直接掛鉤美債殖利率,而且可以配合不同交易與風險管理策略,靈活度高;三是採用現金結算,交易更為方便,並且排除交割風險。

微型10年期美債殖利率期貨 VS 10年期美債期貨比較表

*可能會有變動

新產品微型10年期殖利率期貨 經典產品10年期美國公債期貨
定價規則 以殖利率交易 以價格交易
結算 現金結算 實物結算
標的 BrokerTec 1年期殖利率基準指標 可交割證券籃
合約規模 每基點變動(DV01)10美元 每基點變動(DV01)81美元*
最小變動價位 1美元(1/10基點) 15.625美元(一基點的1/32的1/10)
初始保證金 175美元* 1,400美元*
已上市合約 2份月度合約 3份季度合約
產品代碼 10Y ZN

上述最新資料依芝商所公告為準

延伸閱讀