高通膨、高利率夾擊 美國經濟走上險路？

美債殖利率倒掛惡化 經濟大衰退來了？

Fed主席鮑爾3月初出席國會聽證會時未有明確指出3月會議的升息幅度，市場一度揣測將升息2碼，下圖顯示芝商所FedWatch工具上週五（3月10日）預測升息2碼的可能性在當時也較高。但隨後發生矽谷銀行倒閉、瑞信危機，市場反而關心Fed在這個環境之下是否會手下留情放棄升息，即時仍堅持升息，幅度也不如此前預測的2碼？FedWatch工具也根據市場最新走向，即時更新預測，３月17日的預測是升息1碼的可能性較高。最近市況波動，建議大家前往芝商所網站查看最新資訊。另外芝商所最近更新了FedWatch工具的頁面設計，加入更多利率相關資訊，有助掌握市場動向。

在討論Fed今年是否延續升息這場大戲之前，不得不說去（2022）年確是過去一個世紀以來，Fed升息幅度第三大的一年，僅次於1979年和1981年的利率緊縮循環。由於這兩次緊縮循環後數年內，美國均遭逢嚴重的經濟衰退；加上目前美債殖利率曲線倒掛，為40年來最嚴重，也因此，市場對於美國可能陷入經濟衰退，多感到憂心忡忡。

資料來源: FedWatch工具, 資料截至 2023/3/10

芝商所執行董事及資深經濟學家Erik Norland 認為，評估Fed這次政策利率緊縮循環帶來經濟衰退的可能性時，必須考量目前與1980年代早期的兩個重大差異，即債務和槓桿水準，以及實質利率水準。

他分析指出，Fed於1970、1980年代之間，大幅拉升利率，但當時債務水準僅約為今天的一半。因此，現今經濟對升息的敏感度，可能會比1970與1980年代之間高出許多，因為當時的債務水準比現在低很多。

特別注意的是，利率上升加上公部門債務與GDP的比率極高，可能對美國預算赤字造成極大壓力，因為聯邦政府的借貸成本上升了，它可能必須做出艱困的決定，選擇縮減公共支出、增稅，或承擔更大的赤字。

雖然現在美債殖利率曲線倒掛惡化，不過，Erik Norland認為，目前倒掛程度遠不及1970與1980年代之間。反而是，目前私部門的殖利率曲線（衡量10年期交換利率和3個月期LIBOR）是自1989年有記錄以來，倒掛程度最嚴重的時候，特別令人擔憂。

他指出，就過去經驗而言，未來美國GDP成長與私部門殖利率曲線的關聯性較與公部門曲線的關聯性高。殖利率曲線形狀與後續一至兩年後經濟表現的關聯性最強。就此觀點而言，美國經濟在2023年上半年很有可能維持不錯的成長步伐，但在進入今年下半年和2024年後，經濟衰退的可能性就會開始變大。

消費支出牽動美國經濟成長

雖然殖利率曲線倒掛，可能意味著衰退，然而，芝商所集團董事總經理兼首席經濟學家Bluford Putnam 認為，這一切尚未明朗！與利率或通膨相比，反而就業對消費者支出方面的經濟狀況有更直接的影響。

他進一步說明，消費佔GDP的三分之二，且消費成長主要取決於就業情況，而非利率。當失業人數大量增加時，消費才會快速下跌。現在的情況並非如此。服務業和旅遊業尚有相當多的職缺，而矽谷及華爾街可能會出現更多裁員。整體來看，就業機會仍在增長，而廣為預測的2023年衰退可能會相當溫和，抑或根本不會發生。

此外，Bluford Putnam也指出，觀察每週四上午8:30（美國東部時間）發布的每週新增失業保險請領數據。經季節性調整後，美國每週新增的失業請領案例一直都低於22.5萬例。若此數字超過25萬例，會更令人擔憂。若此數字快速爬升至30萬例或更高，便有可能發生衰退。這並不是預測，是需要密切監控的數據。

美債利率牽動投資市場 善用期貨避險

儘管Fed升息大戲有機會於今年落幕，但在通膨未有效下降之前，Fed貨幣政策依然深深牽動今年市場投資情緒，因此，投資人不妨可以善用芝商所推出的微型10年美債殖利率期貨（商品代碼：10Y），以規避公債發行風險或是尋求套利機會。

微型美債殖利率期貨的契約設計，與現有美債期貨不同，前者採取殖利率報價，殖利率上升時，買方即可獲利；後者以公債價格報價，而價格與殖利率走勢呈現反向關係，殖利率下跌時，買方即可獲利。

此外，微型美債殖利率期貨有三大特色，很適合小資族入手，藉此可以輕鬆參與利率期貨市場交易。一是合約規格小，支付少少的保證金，就能進入利率期貨市場交易，門檻很低；二是直接掛鉤美債殖利率，而且可以配合不同交易與風險管理策略，靈活度高；三是採用現金結算，交易更為方便，並且排除交割風險。

微型10年期美債殖利率期貨 VS 10年期美債期貨比較表

*可能會有變動

上述最新資料依芝商所公告為準