通膨壓力再起　三大變數牽動利率走勢

油價推升通膨疑慮 聯準會轉趨審慎觀望

美國聯準會於美東時間3月18日結束利率決策會議後，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%至3.75%不變，符合市場預期。不過，從會後聲明與最新經濟預測來看，聯準會對通膨風險仍維持高度警戒，政策基調也較市場原先預期更偏審慎，使今年降息預期進一步轉淡。

聯準會指出，通膨仍處於偏高水準，主席鮑爾也坦言，能源價格上揚短期內將推升整體通膨，但目前仍難以判斷其影響範圍與持續時間。這也意味著，儘管本次會議並未升息，決策層也未釋出明確偏鴿訊號，反而更強調後續仍須依據經濟數據表現，再決定政策方向。

從最新點陣圖來看，聯準會官員對今年利率路徑的分歧明顯擴大。19位官員中，有7位預估今年不會降息，7位預估僅降息1碼，另有5位預估至少降息2碼；同時，已有1位官員預期明年可能升息，反映聯準會內部對通膨黏著性與政策前景仍存疑慮。最新預測也顯示，今年個人消費支出物價指數（PCE）與核心PCE預估值均上修至2.7%，高於去年12月的預測。

整體來看，聯準會此次維持利率不變雖符合市場預期，但釋出的政策訊號偏向保守。隨著油價、通膨與就業前景交互牽動，市場對降息時點的預期已明顯轉趨保守。

根據芝商所 FedWatch工具截至3月31日的數據，市場普遍押注，聯準會在10月會議前仍將維持現行利率水準，各次會議利率不變的機率多在八成以上。

圖檔來源：https://www.cmegroup.com/cn-t/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

對投資人而言，接下來最值得關注的仍是三大焦點：油價是否持續攀升、通膨能否順利降溫，以及勞動市場是否出現進一步轉弱跡象。這三項因素不僅牽動聯準會今年是否仍有降息空間，也將左右整體利率走勢。

利率波動加劇 10年期殖利率成關鍵指標

隨著美國利率走勢反覆，市場對利率風險管理工具的需求也同步升高。由於美國公債市場是全球規模最大、流動性最高的債券市場，其中10年期美債殖利率更被視為全球最具代表性的利率指標之一，不僅牽動債市與股市表現，也攸關企業融資成本與房貸利率走向，向來是觀察利率變化的重要風向球。

因此，面對利率波動加劇，投資人可以善用芝商所推出的微型10年期收益率期貨（10Y），直接以10年期美債殖利率為交易標的，以更有效率、較低成本的方式對沖風險，或掌握美國利率走勢帶來的交易機會。

相較於傳統美國公債期貨以價格報價、採實物交割，10Y直接以殖利率報價，並採現金結算，交易邏輯相對直觀。例如，若預期美債殖利率上升，投資人可做多；若認為美債殖利率將下滑，則可放空布局。10Y合約每1個基點價值10美元，最小跳動單位為0.1個基點，等於每跳動一個最小單位，單口合約損益為1美元。

舉例來說，若10Y報價由3.613升至3.614，代表10年期美債殖利率由3.613%升至3.614%，也就是上升0.001個百分點，約為0.1個基點；以每口合約每0.1個基點價值1美元計算，做多的投資人單口可獲利1美元，做空的投資人則虧損1美元。

除了合約規模較小、資本門檻相對較低外，10Y也具備交易時間長、操作彈性高等特性。除可作為方向性交易工具，也可用於更精準的美國公債發行風險對沖、中性殖利率曲線DV01價差交易，甚至透過期貨轉現貨（EFP）交易掌握期現價差。

關鍵數據公布前後 殖利率期貨迎布局契機

影響美國公債殖利率的因素眾多，但在聯邦公開市場委員會（FOMC）決議、消費者物價指數（CPI）及非農就業等關鍵總體經濟數據公布前後，市場波動通常會明顯升溫，殖利率期貨的交易機會也往往隨之增加。

芝商所利率產品部經理Brendan Wilson指出，2024年以來，10年期收益率期貨（10Y）在重要事件日的單日波動幅度明顯高於一般交易日。其中，CPI公布日平均超過15個基點，非農就業數據公布日約14個基點，FOMC決議日也約有11個基點，均高於一般交易日約8個基點的水準。若通膨或就業數據明顯高於或低於市場預期，波動幅度還可能進一步擴大。

就交易成本而言，Brendan Wilson分析，2024年期間，10Y在正常交易時段內，委託簿最佳價位（TOB，Top of Book）的平均買賣價差為0.167個基點；以每1個基點價值10美元換算，平均單口合約交易成本約為1.67美元。

若再進一步觀察單日波動幅度相對買賣價差的倍數變化，更能看出關鍵總體經濟事件所帶來的市場空間。以2024年上半年為例，CPI公布日10Y平均單日波動幅度約為買賣價差的102.99倍，就業情勢報告公布日與FOMC決議日分別為94.61倍及80.84倍，均明顯高於一般交易日的54.49倍，這也反映在重大事件驅動下，10Y波動幅度明顯放大，也為投資人提供更多的操作空間。

10Y平均單日波動幅度相對買賣價差倍數

資料來源：芝商所

整體而言，在當前利率環境下，殖利率期貨市場仍具一定操作空間。投資人除可透過芝商所FedWatch工具觀察聯邦基金利率未來可能走向，也可持續留意FOMC會議、CPI與非農就業等重要數據公布時程，掌握利率變化下可能浮現的交易機會。