經歷2018年12月的劇烈波動後，風險資產顯著回彈。投資人的疑問是，這次的漲勢可以持續多久？
在PIMCO（品浩），當進行資產市場週期前景的整體分析時，我們通常會從三大宏觀趨勢著手，包括「景氣循環週期」、「流動性週期」和「政治週期」。在當前的時空背景下，這三大趨勢影響力觸及全球且互相影響，但各自受到不同的的因素所驅動。
一、全球景氣循環週期。在過去，世界經濟引擎由美國消費者所推動；到了現在，中國經濟主導著全球貿易的起伏，並成為全球景氣循環週期主要引擎。
二、全球流動性週期。美國聯準會（Fed）掌握著全球利率走勢、美元流動性以及全球風險資產偏好的主導權，持續推動全球流動性週期的走向。
三、全球政治週期。政治的影響因素一向存在，不同的是，過去主要的影響層面多數及於各國國內，對成熟的金融市場來說也大致是良性的。然而，近年來民粹主義在全球崛起，對市場同時產生正負雙面的影響。
從正面的角度來看，民粹主義促使政府推動擴張性財政政策，包括適度增加政府支出和減稅以支持供需，這通常會得到金融市場的歡迎；但民粹主義也推動了民族主義與貿易保護主義熱潮，對市場產生負面壓力。
「景氣循環週期」、「流動性週期」和「政治週期」三者的交互作用，在很大程度上決定了資產市場的短期和中期方向。當他們朝著同一個方向時，會產生巨大影響，2018年就是一個明顯例子。
由於中國去槓桿化，全球景氣循環週期在2018年初見頂，全年經濟成長明顯放緩。同時，隨著聯準會第四次升息並收縮資產負債表，全球流動性週期惡化，美元流動性收緊，導致新興市場受到嚴重衝擊。
加上民粹主義崛起，美國與中國展開貿易戰、義大利新當選的民粹政府與歐盟之間引發預算爭議，全球政治週期進一步惡化。
透過PIMCO的宏觀趨勢架構可觀察到，由於這三大週期都呈現衰退，導致大多數資產類別在去年都表現不濟。
自2019年初以來，這三個週期卻開始分道而行。
首先，也是最重要的一點，全球的流動性開始放緩，反映了聯準會在利率路徑、資產負債表及通膨目標策略的態度轉變。這或許是推動風險資產今年年初以來反彈的主要因素。不過，有鑑於市場目前預期聯準會將在未來12個月內降息，聯準會轉鴿看似已充份反映在價格上。
第二點，儘管尚未出現明顯的反彈跡象，但全球景氣循環週期可能已停止惡化。中國3月採購經理人指數（PMI）小幅上升、歐洲採購經理人指數在近幾個月持續觸底反彈，而美國的第一季GDP預估值也比去年同期要高。
隨著中國在未來幾個月內可能加大信貸與財政刺激措施的力度，加上2019年初以來全球金融狀況已大幅緩解，PIMCO預期今年下半年全球經濟成長可能出現溫和復甦。
第三點，儘管流動性狀況出現改善，全球經濟成長看似有所回升，但全球政治週期在2019年仍可能進一步惡化。美國與中國之間可能達成某項貿易協議，但似乎在很大程度上已被市場消化。
一旦美中達成協議，美國總統川普很有可能會對歐洲施加威脅，對進口汽車徵收更高的關稅，促使歐盟將農業議題納入雙方貿易談判當中。
此外，歐洲政治風險可能會在五月下旬歐盟議會選舉之後再度爆發，選舉結果可能會大大有利於民粹主義政黨（儘管長期影響不太明確），並為今年稍晚的義大利歐洲議會選舉鋪路。
綜上所述，我們認為現階段市場已充分消化聯準會轉鴿態度，全球景氣循環週期觸底，但不太可能在2019年有太大的變動。另一方面，民粹主義的負面影響可能在未來幾個月之中持續發酵。因此，PIMCO提醒投資人：今年全球風險資產很可能缺乏明確的方向，並且可能變得更加不穩定。
專欄介紹：PIMCO為全球固定收益專家，於1971年成立於美國加州新港灘，首創固定收益的總回報投資哲學。集團投資專才與世界頂尖經濟學者於每年四次經濟論壇的辯證，具高度國際影響力。
