我們在過去幾個月持續指出，景氣擴張已經進入後段，且全球經濟將同步走低，而股市震盪也將持續成為市場一大態勢。在此環境下，2019年投資配置有轉向債券的跡象，但許多投資人持續追求殖利率，希望在景氣週期後段爭取最後一點報酬，但卻不清楚風險是否符合他們在目前市況下的投資預期。
投資人應留意的是，固定收益基金各有不同。有些債券基金有較高的防禦性，也能同時帶來具吸引力的收益；但是，也有些債券基金積極布局風險較高的資產領域，以致較難抵禦市場波動上升所帶來衝擊。
受到近期偏誤 (recency bias) 的影響，投資人經常會依循不久前曾經奏效的策略，採取相同模式的做法。但景氣週期已來到後段，我們建議投資人應考量這種策略伴隨而來的風險。實際上，固定收益資產類別性質並非都相同，不同的固定收益類別可能會有截然不同的表現，端看景氣週期走到哪一個階段。
舉例來說，2006年－2008年景氣同樣走到後段，投資人當時如果為了追求較高殖利率，而布局風險較高的債券種類，相信在金融風暴時會對固定收益投資組合的表現感到意外。同理，投資人如果在2015年能源危機時積極配置高收益債券，投資組合亦可能出現負報酬。
去年2018年第4季突顯出一個重點：市場波動加劇時，並非所有固定收益基金都有同樣表現。倘若基金因結構性因素而偏向布局較低信用評級債券，或風險較高的資產，則表現相對較差；反觀多元配置不同固定收益類別的較為保守的基金，包括全球債券與較高信用評級債券，則表現相對較佳。（如下圖）
現在，隨著景氣週期走入後期，投資人往往追求殖利率最高的投資組合或最高的配息率。然而，市場歷經異常平靜的階段後，如今波動程度加劇，投資人應考量投資組合中的固有風險。
當然，投資人的疑問會是，「重新檢視債券配置」應從哪一步開始做起？
我們認為， 投資組合除了核心固定收益配置之外， 信用債也應佔有一席之地，但布局信用債導向的基金時，建議主要應考量基金經理人是否符合以下幾個重點：
1.由上而下觀察：採取紮實的總經分析流程，適當分析市場風險，預估經濟前景。
2.檢視基本面：投入大量資源，適當分析投資標的的基本面，提出由下而上的投資想法。
3.檢視評價面：靈活管理投資組合，確保各項投資承擔實質風險的同時，亦有充足的補償。
4.檢視技術面：深入掌握各類別與各區域市場的實質發債趨勢，以期了解影響投資表現的潛在利多與利空因素。
正如股票投資人會考慮成長股、價值股、景氣循環股與抗跌股之間的差異，債券投資人也應該分析自己的固定收益投資，評估是否適合其願意承擔的風險程度。追求較高的殖利率與配息率，最後往往拉高投資風險，這些標的雖然容易進場布局，但在市場波動震盪時，向來不易退場。
本篇2位作者為：
王可華先生（Mitch Wang）為品浩太平洋投顧總經理，已累積逾20年的台灣資產管理經驗，負責帶領PIMCO (品浩) 台灣團隊。
Todd Staley為PIMCO執行副總裁暨香港與新加坡區全球財富管理主管，擁有12年投資經驗，帶領通路投資管理團隊，專注於與金融機構（相關機構以開放、引導或管理架構模式把業務委外由第三方機構投資管理）和家族財富辦公室建立分銷關係。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資一定有風險，基金投資有賺有賠，申購前應詳閱公開說明書或投資人須知。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。
