美國總統川普於2018年3月22日簽署備忘錄，宣布從中國進口的商品徵收關稅，涉及的商品總計達600億美元，美中兩國的貿易戰火正式點燃。然而，貿易戰沒有贏家，只有輸家，自由貿易通過國際分工，發揮各國比較優勢，使各國資源得到最佳配置，國際分工專業化的生產，以及技術提升和設備的投入，達到經濟規模的效應，有助降低成本和提高營收，創造國民所得增加。

國際化投資 可分散風險、提升勝率

這次專題不是要評論自由貿易的優劣，而是要強調各國都有優勢的產業，在投資的布局上，進行國際化投資，除了分散風險外，最重要的是，國際股市存在著比本地股市，更強的產業龍頭企業，甚至是本地市場沒有的產業，藉由國際化投資，可以分散到更多的產業，以及選擇競爭力更強的企業，以達到分散投資風險，及提高投資報酬率的目的。

台股：科技業為主，與美股連動性高

以兩岸三地的股市來說，各有各的競爭優勢及明星產業，產業結構大不相同，投資人熟悉的台股，以科技及代工產業為主，所謂的蘋果概念相關個股市值，約占2成台股市值，美股科技股與台股連動性也相對較高，美股蘋果（AAPL）的漲跌，也牽動著台股的漲跌，以產業類別來看，台股資訊技術即占台股市值49%（見下圖），相對於港股金融業即占48%，房地產12%，金融地產合計占了60%。

港股：金融地產為主，本益比偏低

港股相對國際其他股市，本益比偏低的原因，就在於股市結構偏向金融地產，近年港交所積極對新創產業開放，吸引互聯網或是生技產業到港上市，就是希望藉由新經濟企業IPO改變港股結構。

陸股：國企、中小型科技為主

中國的2個交易所也有很大的差別，上交所金融業占29%，工業占16%；深交所資訊技術占22%，工業占20%。由於產業結構的不同，影響市場的估值，中大型國企為主的上交所本益比，自然比科技中小成長股為主的深交所來得低。

中國仍是資本管制的國家，因此外國自然人無法直接投資中國A股，外國法人必需透過申請QFII或RQFII，在核可的額度以內進行投資。據中國外管局資料顯示，截至7月底，QFII獲批的額度為1032.33億美元，至6月末RQFII獲批額度為6220.72億人民幣，外資占中國股市市值的比例不到2%，反觀台灣外資占台股市值已超過37%。

日韓入摩皆強漲 A股怎麼了？

台灣在過去也實施QFII制度，隨著金融市場逐漸成熟，並逐步開放QFII限制，台股分別納入MSCI成份指數50%和100%後，在外資資金的追捧之下，分別於1996和2005年兩度引爆資金行情（見下圖），韓國1992年納入MSCI 20%，以及1998年納入MSCI 100%，都有資金行情帶領韓股走高。

反觀中國A股在2018年6月1日正式納入MSCI 新興市場指數後，指數不漲反跌，統計6月1日至7月31日，涵蓋MSCI成份股最廣的滬深300指數下跌12.8%，讓提早布局A股的投資人大失所望，參考同期間美國標普500指數上漲4.1%，那斯達克指數上漲3.1%。

原因1：納入權重太低 象徵意義較大

探究A股下跌原因有四，一是此次A股236支個股，納入MSCI新興市場指數的因子為5%，並且分階段於6月1日納入的因子為2.5%，僅占指數權重0.39%。第二階段9月1日再納入的因子為2.5%，據估計初期加碼A股的國際資金約200億美元，約960億人民幣，以A股流通市值約40兆人民幣相比，並不具實質影響力，象徵意義大於實質意義。

原因2：去槓桿影響 資金面短缺

第二，4月底起中國監管機構加強金融監管，防範系統性金融風險，打破剛性兌付，在資產新規要求下，理財產品去槓桿的效果，造成市場資金面短缺。

原因3：中美貿易戰干擾 籌碼恐慌

第三，中美貿易戰持續干擾，從中興通訊停牌，到復牌後連續的跌停，投資人信心受到嚴重打擊，散戶貢獻8成成交量的A股，兩市融資餘額占流通市值2.17%，籌碼凌亂容易造成恐慌急殺，終於形成技術面季線跌破年線的空頭排列。短期來看A股納入MSCI的利多並不顯見，但長期來看，未來5到10年，A股將100%納入MSCI，流入資金將增至3000億美元，法人在A股市值的占佔比逐年提高，對A股的交易結構，和散戶的投資觀念，會有很大的影響和進步。

原因4：外資卡位 利多已提前反應

第四，納入MSCI的利多，在2017年宣布之後，藍籌股就已提前反應，觀察至2018年1月31日滬深300指數表現，漲幅最高達23%，期中有不少國際資金透過深滬股通買進。

除了法人透過QFII額度投資A股之外，國際間的自然人現在也可以透過深（滬）港通，直接參與A股投資，所謂深（滬）港通，即是可以利用香港的證券帳戶，即可買進深（滬）股通名單裡的A股；同樣地，在中國的A股股民，也可以利用A股證券帳戶，買進港股通名單裡的A股。

「滬倫通」將引進更多歐系資金

中國股民透過港股通買進港股的資金又稱為「北水」，同樣的，由香港透過深滬股通買進A股的資金稱為「南水」，累計至2018年7月31日，北水買進港股的資金共計8,231億人民幣，南水買進A股的資金也有5,361億人民幣，相較開放管制多年的QFII額度，深滬港通的成長速度極快又有效率，深滬港通的開通及額度的放寛，也是A股在2018年順利納入MSCI成份指數的極關鍵因素。

中國在嚴密的監管之下，有序的改革開放，除了深（滬）港通，今年底前或完成滬倫通，上交所與英國倫敦證券交易所互通，人民幣直接買進倫敦證券交易所的股票，如此除了提高A股的國際能見度，未來也將引進更多的歐系資金參與A股。

如前所述，各國經濟有其優勢的產業，或是獨特的產業，國際資金透過深滬通買進的標的，自然會選擇獨特且具競爭力的產業，比如白酒、家電和醫藥，股王貴州芧台更是資金追逐的標的，截至7月底的過去一年，漲幅高達54%；醫藥類的片仔癀（600436）漲幅109%，家電業美的集團（000333）也有18%的漲幅，同期間上證50下跌3.4%，滬深300下跌5.9%，所以戲稱中國A股過去一年正是「吃藥喝酒」的行情，非常傳神貼切。

美股今年以來指數一再攻高，主要的貢獻來自五大科技類股FAANG，與美國科技類股連動高的台股，今年有可能創下站萬點最長時間並且攻下11000，指數上漲主要貢獻就是來自台積電和大立光等權值股，目前台積電外資持股高達77%，大立光也有51%，日月光投控更高達78%（見下圖），外資集中持有的便是台股中，最具國際競爭力的半導體和電子零組件。

香港獲新經濟類股青睞

而作為亞洲金融中心的香港，已是中國內地公司上市的主要交易所，騰訊2004年以3.7港元上市，今年初最高曾來到476.6港元，登上港股股王，而2017年11月在港上市的閱文集團亦是由騰訊控股內部分拆上市，目前市值約600億港幣；同年月在美國紐交所上市的搜狗，市值超過50億美元，騰訊為最大股東；今年7月26日甫在美國那斯達克上市的拼多多，市值超過240億美元，騰訊為第二大股東；除此以外，騰訊戰略性投資的公司超過上百家，評估騰訊控股的價值，已不能單純計算其最大的手機遊戲收入的成長，而是與整個互網聯新興產業的前景興衰息息相關。

隨著經濟成長及進出口結構的演進，股市產業結構也跟著改變，觀察台股過去的股王的汰換，等於台灣產業經濟興衰的縮影，1989年台灣經濟起飛，企業獲利快速成長，國民所得增加，可支配所得提高，儲蓄率增加，但在投資標的選擇有限情況下，資金集中在房地產投資，或是當時還是淺碟市場的台股，在資金追捧之下，房地產概念股的國壽及台火輪番當上了股王。

台：房產→PC→IC設計→智慧機概念

1990年代PC產業成了主流，1997年華碩成為股王，2000年網路興盛，電子零件的被動元件禾伸堂當上股王，同年IC設計傳奇威盛當上股王，2002年同是IC設計聯發科登上股王，之後智慧型手機興起，2011另一傳奇宏達電榮登股王，時至今日，股王由光學的大立光榮登寶座，也是唯一股價打敗股票代號的一家公司。

從台股看A股股王，2015年中國「互聯網+」概念升溫過程中，創業板中的互聯網概念股安碩信息（300380），及全通教育（300359）分別以人民幣474元、467元當上股王，同年6月創下兩市單日兩兆人民幣成交量的激情過後，也戳破互聯網泡沫，現在回歸到深滬通概念的內需股。

中：從互聯網回歸內需→新創獨角獸

貴州芧台從2016年年初的200元，一路漲到2018年6月12日創下803元的高價，A股未來的股王，或許從中國產業未來發展的演繹可以尋得蛛絲馬跡。而香港股市藉由亞洲金融中心的優勢，積極吸引新創產業獨角獸上市的機會，下一個騰訊也許就在其中。

中國A股過去以國企為主，國企所經營的產業多為傳產業，在去產能去槓桿去庫存政策下，國企經營面臨轉型，新經濟需承担中國經濟成長，及創造就業機會維持較低的失業水平的任務，中國經濟正處於新舊動能轉換的關鍵時刻，也是布局驅動經濟的新興產業的機會所在。但投資人需留意的是，近年成立的互聯網公司，通過補貼消費者擴大市場占有率，即燒錢引流量，藉此放大估值，尋找變現機會。

新經濟燒錢引流量 當心泡沫化

共享單車瘋狂燒錢模式無以為繼，成為泡沫不可持續的標誌性事件。隨著中國金融去杠杆工作的推進，P2P借貸陸續發生倒弊人去樓空的一連串亂象，廉價流動性支援的風險投資泡沫正在破滅。

香港雖然是跨境IPO交易優先選擇上市的地點，但從香港創業板（GEM）的表現，以及今年上市後高達7成的破發率來看，投資人在參與新創產業投資時，需認清高報酬伴隨高風險，並評估個人風險承受度是否合適這類資產，否則再好的標的，恐怕都等不到獲利的時刻。