2019年全球風險性資產的強勁表現與日益趨緩的全球經濟成長動能形成顯著分歧，令許多投資人倍感困惑。此外，對於三大工業國的政策期待也已從升息轉為降息，且期待也已化為實際的降息行動。經通膨調整後的實質利率水準已大幅下降。現在，央行寬鬆政策的態度已充分反映在資產價格上，且經濟成長前景持續充滿不確定性。
目前，投資人必須思考一個問題：寬鬆的貨幣政策能否補強步伐趨緩、但仍成長中的經濟環境？
PIMCO（品浩）的基本假設是，未來3到5年全球經濟將延續平緩的成長表現，通膨將維持低檔，且政策利率將維持在等於、或是低於新中性水準（目前市場表現已預期利率將遠遠低於新中性水準）。
儘管如此，未來至少有5大長期趨勢，包括中國、不斷發展的民粹主義運動、社會人口老化、科技變革、金融市場脆弱性，可能會對全球經濟帶來衝擊。
景氣循環與金融形勢指標經常浮現嘈雜、矛盾的資訊，因此PIMCO為了從中擷取真正的訊號，必須運用縝密、有系統的戰略性資產配置架構。為了充分反映總經趨勢並作相應戰略性調整，投資必須要細心辨別哪些指標足以反映全球經濟循環的體質，以更了解目前經濟狀況。
有鑑於此， PIMCO將指標分為4大類型，並分析各指標對不同市場造成的影響程度：
1.景氣循環－實體經濟活動與勞動市場指標。
2.通膨－已實現與預期通膨指標。
3.風險承受度－信心與政策不確定性指標。
4.金融環境－以價格與交易量為基礎之指標，衡量金融環境之緊縮程度。
回顧過去這一年，PIMCO一再強調防禦性、高品質股票投資組合的重要性。之所以採取防禦性觀點，乃是依據我們《成長依舊，但力道趨緩》環境下的實證分析結果，以及2019年企業獲利循環預計將趨緩的前景。
目前的分析結果仍支持防禦性的配置觀點，但是一如其他的資產類別，投資人必須審慎挑選。
今年以來，我們對於多元資產投資組合的整體觀點大致不變：建議採取防禦性佈局，微幅加碼高品質存續期資產並減碼風險性資產。有鑑於目前的景氣循環階段，在股、債市方面，PIMCO持續看好高品質的防禦性產業，且看好美國勝過其他已開發國家。
未來全球央行料將維持鴿派的政策態度，因此PIMCO也看好實質資產與特定的新興市場債券及貨幣。有鑑於金融市場的流動性下降，加上市場「閃崩」日益頻繁，顯示金融市場的結構將面臨長期的壓力，因此我們也建議合適之流動性以作為緩衝空間。
PIMCO研究發現，目前我們已來到景氣循環的後期，總經環境日益浮現衰退的跡象，因此投資人們應該要更為審慎地建構投資組合。
儘管如此，我們的總經模型顯示到目前為止，各國央行轉向寬鬆貨幣政策並使得金融環境顯著放寬，大致能夠抵銷經濟趨緩帶來的影響。故此，目前我們投資組合的配置與年初相去不遠，僅微幅趨避風險。
在PIMCO，儘管我們建議投資人要持續投資，但是我們也強調市場上顯著的落差，投資人應更加注意各類資產的特性。有鑑於經濟復甦的跡象依舊渺茫，因此即使今年以來品質因子已表現領先，但是我們仍需強化投資組合的品質。投資人切勿受到低品質股票的誘惑！
展望未來，寬鬆的金融環境能否扭轉經濟前景，目前仍是個未知數，因此我們建議投資人保持投資組合充沛的流動性。
以PIMCO為例，倘若總經動能開始改善，屆時我們將轉進景氣循環股，但不會大舉調整投資組合之Beta值。相反地，倘若總經動能持續趨緩，我們將調整投資組合，準備迎接淺度但長期的經濟衰退。
本篇作者為PIMCO資產配置與實質報酬投資長Mihir Worah(華沃爾)。華沃爾先生具有18年投資經驗，駐於美國加州新港灘辦公室。他也是投資委員會與執行委員會的成員，負責監督美國投資組合管理。
